导读：在中国，汽车经销商集团现阶段并不被资本市场看好。但是，美国的情况却不一样，同样是类似的业务形态，在一些投资者看来，为什么美国的汽车经销商仍具有长期投资价值？

近日，美国汽车经销商集团Lithia Motors（纽约证券交易所代码：LAD）公布的二季度业绩好于预期，令投资者感到惊讶。该公司报告收入增长13.8%，转化为本季度非GAAP每股收益（EPS）为7.87美元，而分析师预期为7.04美元。

由于上述结果，该公司的股价在8月1日上涨，达到阶段性高点，但由于整体市场出现抛售，接下来回吐了部分涨幅。

不过，该集团同店数据的疲软表明，新车和二手车收入、财务、保险和售后业务均出现下滑，影响了该集团的利润率。

尽管面临短期挑战，但该集团股票仍提供了长期投资机会，具有历史上强劲的增长和以增长为导向的管理模式。

Lithia Motors二季度业绩疲软

不过，Lithia的经营也有一些疲软的迹象。该集团大部分收入增长实际上来自于自去年以来开设的新店，这是该集团增长战略的一部分。

当查看“同一家店”的数据时，这些数据将已经开业至少一年的4S店的数据进行比较，新车收入下降了3.7%，二手车收入下降了6.8%，金融和保险收入下降了5.7%，售后收入下降了1.4%。

总而言之，同店收入下降了6.4%。当查看同一家店的数据时，利润率也受到严重影响。毛利率中，新车同比下降30%，二手车利润率同比下降19%。

将新店和老店等因素结合起来，总收入增长了13.8%，但毛利润仅增长了2.8%，调整后的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）实际上下降了13.6%，调整后的每股收益下降了28.2%。

这意味着，该公司正在提供大量激励措施并降低车辆价格以转移库存，这在其利润率上得到了负面影响。

先前的通胀压力似乎正在缓解，消费者对汽车价格更加谨慎。不过，在汽车经销商业务方面，通胀压力是双向的。一方面，汽车价格上涨，消费者为汽车支付更多费用；另一方面，补库存等费用也随之增加。

问题在于，当大宗商品价格上涨和汽车生产成本上升时，汽车制造商希望将这些更高的成本转嫁给经销商，然后经销商再将这些更高的成本转嫁给客户，但如果客户不接受更高的价格，经销商就会陷入困境。

经销商的边际成本

另一个可能并且一直在影响Lithia Motors和其他经销商毛利率的因素是人们对汽车的多种选择。出于显而易见的原因，基本型号的汽车的利润率最低，汽车“升级”的次数越多，利润率就越高。

通常，对于生产商来说，添加到汽车上的附加选项的成本非常低（当这些选项启用了软件时，有时实际上什么成本都没有），但是像Lithia这样的汽车经销商也没有很多与可选升级相关的成本。

因此，消费者对汽车的升级越多，汽车制造商和汽车经销商的毛利率就越高。早在2021年，当经济流动性过剩时，消费者购买满载汽车的热潮就出现了，但现在他们对钱变得更加谨慎，他们更不愿意为他们的汽车增加选择。这也是Lithia的利润率相比去年出现下降的原因之一。

尽管如此，这只会影响新车的利润率，因为二手车很少能搭配可选附加组件，除了一些软件升级，例如最新的GPS地图。

公平地说，这家经销商集团的利润率只是从2020年到2022年的短暂提升中恢复到常规情况。Lithia毛利率的长期趋势与今天的数字更相似，而不是2021～2022年夸大的数字，因此其利润率回到历史正常范围并不令人惊讶。

不过，一个例外是售后类别，该类别的利润率在相当长的一段时间内一直在提升，没有放缓的迹象。Lithia的售后部门包括汽车服务、车身和零件等类别，这些类别的利润率都在上升。

随着汽车价格的上涨，人们持车辆的时间更长，这意味着对维修和服务的需求增加。这也使得Lithia公司的利润率处于非常健康的55%～57%的范围内。如果这种趋势延续下去，售后业务的利润率不太可能很快下降。

估值与风险因素

有人可能会争辩说，Lithia没有公布其历史上最好的业绩，但市场预期会更糟。即使在出财报后的股价反弹之后，该公司的股票估值也相当便宜。

Lithia目前的非GAAP（一般公认会计原则）市盈率为9.22，GAAP市盈率为9.37，而未来预测Lithia的非GAAP市盈率为10.36，GAAP市盈率为10.02。这些指标都明显低于行业中位数，行业中位数范围从14到17，表明贴现率从32%到46%不等。

展望未来，由于整体经济放缓，Lithia业务可能会放缓。汽车销售是一项周期性很强的业务，它非常密切地遵循经济周期。

该公司管理层的评论表明，他们预计市场对卡车和SUV的强劲需求将持续下去，这些卡车和SUV是高价商品。如果经济陷入衰退或出现流动性紧缩，卡车和SUV可能是首批受到负面影响的业务之一。很难预测这家经销商集团是否会很快陷入衰退，但投资者希望在任何情况下都做好准备。

从2020年到2022年，该公司获得了高额的利润，并产生了非常强劲的现金流数据，这些现金流用于收购更多经销商，这也使得该公司得以进一步增加规模。

Lithia的管理层一直以增长为导向，他们曾经表示，该公司将充分使用多余的现金来推动业务的进一步增长。到目前为止，这样做的结果是积极的，但与此同时，人们也看到股本回报率和投资资本回报率方面的数字都在下降。

这也让人怀疑，该公司是否试图发展得太快，现在已经达到了越来越难以获得良好投资回报的地步。

结论

尽管如此，Lithia仍然为长期投资者提供了机会。多年来，这家集团的业绩保持强劲。在过去十年左右的时间里，与同行11%的年化复合增长率相比，该公司的自由现金流实现了25%的年化复合增长率。

多年来，该公司进行了多项战略收购，并开设了许多不同的业务线，以便为股东创造价值并增加利润。虽然由于经济周期的运作方式，企业可能会出现一些短期的麻烦，但从长远来看，这家公司的长期增长轨迹和管理层的增长心态不太可能改变。

在一些业内投资者看来，Lithia仍然值得“买入并持有”。

信息与数据来源：Seeking Alpha