继10月中上旬港股上市汽车经销商迎来一波久违的强力反弹，随后便无一例外地再次步入下行通道。

作为国内头部经销商代表的港股汽车经销商，近一年的股价无一例外地都处于跌跌不休状态。截至10月26日，在一年时间里，汽车经销商百强首位中升控股股价从71.62港元跌至33.35港元；美东汽车股价从42.51港元跌至11.26港元：永达汽车股价从12.24港元跌至4.19港元：正通汽车股价从1.08港元跌至0.33港元：新丰泰股价从2.32港元跌至0.95港元：百得利股价从6.25港元跌至2.91港元；和谐汽车股价从4.19港元跌至1.08港元；世纪联合控股股价从0.78港元跌至0.325港元；广汇宝信股价从0.93港元跌至0.365港元……

其实从业绩看，2021年港股汽车经销商都拿出了比较亮眼的数据。虽然今年上半年汽车市场陷入寒冬，但是下半年在利好政策带动下汽车市场有所回暖。然而，港股汽车经销商的股价在6、7月短暂企稳后再次掉头向下，截至目前尚难有所起色。

市场向好 没能遏制股价下跌

今年3～4月，港股汽车经销商相继发布了2021年年度报告。报告显示，永达汽车、中升控股、和谐汽车、新丰泰集团、百得利控股、正通汽车、广汇宝信和美东汽车8家经销商集团2021年净利润增长率均在50％以上，其中广汇宝信净利润增长170.8％，新丰泰增长138.2％，百得利增长82.9％，和谐汽车增长63.8％。

在8家汽车经销商集团中，净利率的中位数在3％～4％，除正通汽车2021年为亏损之外，其余7家企业均实现盈利，其中净利率最高的是百得利控股，达到5.6％，其次是美东汽车，达到5.1％。

中国汽车流通协会副秘书长兼品牌经销商分会秘书长宋涛介绍，净资产收益率是值得关注的指标，反映了企业总体盈利能力的指标。它综合了管理、效率、能力等因素，可以衡量经销商每单位资产可以创造的利润水平。从财报数据看，2021年各港股汽车经销商的净资产收益率差异明显，美东汽车凭借高毛利率、高利润留存率和高资产周转率获得超过30％的投资回报；而经营规模更大、经营品牌更多样的中升集团凭借较高的综合管理能力获得22.9％的净资产收益率。

中国汽车流通协会公布的数据显示，2020年度百强经销商集团的净资产收益率均值为12.8％，如果以这个数字进行对标，在8家上市经销商集团中，除和谐汽车、正通汽车和广汇宝信之外，其他5家经销商集团的净资产收益率均高于百强集团平均水平。但这一业绩表现仍然没能阻止港股汽车经销商股价的集体下滑。

今年上半年，国内汽车市场陷入低谷。中国汽车工业协会发布的数据显示，1～6月，国内汽车产销分别完成1211.7万辆和1205.7万辆，同比下降3.7％和6.6％。从乘用车月度销量看，3、4、5三个月销量均呈现同比下跌，直到6月才重新实现增长。

从港股上市经销商集团半年报看，中升、广汇、永达、广汇宝信、和谐、新丰泰、百得利、世纪联合控股在营业收入方面均出现下滑，仅两家企业达成同比增长，美东汽车增长7.2％，正通汽车增长15.15％。

从汽车市场整体看，前三季度我国乘用车产销量分别达1720.6万辆和1698.6万辆，同比增长17.2％和14.2％，增速较1～8月均扩大2.5个百分点。汽车市场持续向好，但港股汽车经销商却未能迎来触底反弹时刻。

整体下滑 主要受宏观因素影响

从港股汽车经销商品牌结构看，豪华车品牌均占有较大比例。上半年，中升控股的新车销量中，豪华品牌新车销量为14.39万辆，占总销量的59.4％，豪华车销量占比进一步提升。同期，永达汽车的新车销量达到76752辆，新车销售收入为253.99亿元，其中豪华品牌销售收入占比88.5％，同比提升3.8个百分点。规模略小的美东汽车豪华车品牌占比81.8％；而仅有15家4S店的百得利，代理品牌全部都是豪华品牌。

乘联会数据显示，7～9月，国内豪华车零售销量分别为22万辆、25万辆、29万辆，同比增长分别为14％、27％、45％，高于同期车市整体增长幅度。

仅从豪华车市场整体销量看，让人很难理解主营豪华车品牌的港股汽车经销商股价为何仍然一蹶不振。但从车企公布的数据，可以看出一些端倪。数据显示，今年前三个季度整体来看，虽然宝马依然稳坐中国豪华汽车市场的头把交椅，但宝马在中国市场的销量依旧同比下降了11.4％。今年前9个月，奔驰累计在华交付新车约56.3万辆，同比下滑4.9％。相反，电动豪华车品牌在国内的销量却节节攀升。数据显示，今年前三季度特斯拉交付量为90.9万辆，蔚来总共交付新车8.2万辆，同比增长24.2％，理想ONE销量也超过了7万辆。不过这些造车新势力大多采用直营的销售模式，传统经销商难以从新车销售端分得一杯羹。

在中国汽车流通协会副秘书长郎学红看来，汽车经销商市值缩水更多是宏观因素导致的，比如全球经济下行，股票市场整体不振。她进一步指出，港股上市经销商股价大幅度下跌主要的是由地缘政治引发的。受此影响，中升、永达、美东、百得利等经销商集团在资本市场的表现均不理想。

其次，从2022年上半年汽车经销商板块的盈利的状况看，各集团相比去年均有所回落。因此投资机构对整个经销商板块，包括国内A股上市公司的预期有所下降。

第三，销售模式变革之风影响了汽车经销商的估值。从全球汽车产业发展角度看，在一定的市场范围，或者局部车型范围内，尤其是在由燃油车向电动车转型的过程中，一些汽车厂家开始尝试代理制，在一定程度上积压经销商的盈利空间。

二手车将成拉动市值新引擎

郎学红强调，汽车经销商集团业绩低迷只是暂时的，随着下半年车市回暖以及二手车政策利好，相信明年汽车经销商股价将迎来企稳回升。

8月1日起，国五排放标准二手车已基本可以在全国流通。10月1号，各地陆续打通了二手车反向开票和二手车单独签注流程，二手车商品属性得以落地。郎学红透露，10月大型经销商集团的二手车置换率出现明显提升。

随着新政落地，经销商集团将投入更多人力、财力资源开展二手车业务。“明年到后年就可以看到经销商集团在二手车营收方面的明显改善，相应利润也会增长。因为资本看重的是业务的成长性，二手车业务的增长将带动传统经销商集团的估值提升。”郎学红说。

正如郎学红所说，中升控股在其财报中也提到，未来中升将抓住二手车发展的行业历史机遇，将二手车业务作为业绩增长的新引擎，不断强化二手车的战略意义，充分发挥全国性经销商集团的优势，促进新车销售和本品零售，努力提升二手车业务占比，实现客户用车全生命周期的价值循环。同时在内部运营中，持续推进以“养车无忧”和二手车中心（UCC）为代表的业务创新和管理优化，持续推进数字化精细管理，推动高质量的内涵增长。积极关注行业内的整合机会，通过外延发展进行行业整合和推动业务成长。

今年上半年，永达二手车销售规模同比增长47.1％，带来的收入同比增长56.9％。永达汽车在半年报中表示：“本公司依托豪华车经销商集团开展二手车业务的天然优势，全速推进永达二手车业务，使其成为汽车服务主业增长新引擎。”

来源：中国汽车报网 陈萌