炒股的人都说“打新股赚钱效应强！”不少人想尽办法跻身港股参与打新，在雪球上甚至有这样的帖子“so easy！港股打新，就要稳赚不赔”。的确，如果选股得当，港股打新的收益可达2-3倍，如短视频第一股快手，认购价为115港元，2021年2月5日在港股上市首日行情火热，涨幅一度突破200%，首日收盘价为300港元，涨幅达160.87%。

当然不是所有的新股上市首日都会大涨，破发也不少见，以2021年2月26日上市的昭衍新药为例，申购价为151港元，上市首日的最高价为148港元，收盘价跌至138港元，打新一族在此股上栽了跟头，不但赔了手续费、融资费，还被“套住”当了股东，因此，不是所有的新股上市都值得参与打新。

今天盈姐将与你分享评价一支新股值不值得打新的模型，我们就以即将在港股上市的豪华汽车经销商集团百得利控股为例。

01 百得利控股所处行业分析

大消费市场崛起。这些年，中央政府将扩大内需作为经济发展的首要任务，中国消费市场进入到黄金时代，结构性的机会不断涌现，因此，汽车消费受到资本市场的关注，他们普遍认为汽车经销商存在较好的长期投资机会，买车是一次性消费，但消费者在使用车辆的过程中会产生周期性的售后维护保养消费。

受益于汽车维修服务价格上行。研究机构在对比分析居民消费价格指数构成时发现，2001-2021年，“交通工具（车辆）”价格在20年间平均每年下跌2.1%，与此相反，“交通工具使用和维修”价格在此期间平均每年上涨1.9%，趋势显示，汽车车价会越来越便宜，但车辆使用维保支出会越来越大，因此，汽车经销商将受益于车辆维保服务市场的增长及价格的上行。

具备较好的商业模式。虽然，随着乘用车保有量和平均车龄的提升，越来越多的市场参与者挟资本进入汽车后市场，但汽车经销商具备较好的商业模式，即（新车购买者）较高的转换成本、（生意）较强的消费属性、（经销商）稳健的财务模型，在汽车后市场竞争中拥有先发之力。

豪华车与新能源车渗透率快速提升。随着消费升级，我国成为全球最大的豪华车市场，2009-2019年，豪华车销量翻了六倍，年均复合增速达到22%。受益于居民收入水平提升，豪华车品牌新车型国产化以及成本、售价的逐步下降，预计2030年豪华车销量将达到 476 万辆，2020-2030年复合增速为4%。另外，随着国家、地方政策双轮驱动，新能源汽车产业已上升至国家发展战略的高度，而宝马、丰田/雷克萨斯等豪华车品牌在新能源汽车上的投资已初见成效，因此，豪华车品牌+新能源属性，使得拥有这些品牌特许经销权的百得利控股所处的赛道颇具成长性。

02 百得利控股集团分析

豪华品牌特许经营权。纵观过去两三年汽车销售市场可以发现，它呈现出两大特点：

1）豪华车盈利能力有保障，中国汽车流通协会报告显示：保时捷和雷克萨斯在2020年底畅销车型为溢价销售，在华东、华南等地区经销商新车利润可达7个点左右，比2019年同期涨了2个多点，林肯也为经销商带来了更多的新车销售利润，近5个点左右，比2019年同期上涨2个多点；

2）以丰田品牌为代表的日系车，销售量在大多数地区有保障，除非经销商本身能力有限、经营不善。

招股书显示，百得利控股在中国北京、天津、山东、四川、浙江及广东六个省市经营着12家豪车4S店，品牌有：保时捷、奥迪、梅赛德斯-奔驰、宾利、沃尔沃及捷豹路虎等。全国乘用车市场信息联席会发布的《2020年豪华车销量成绩》显示，奔驰、宝马、奥迪，即BBA三品牌领先地位无可撼动，稳居豪车品牌第一阵营，雷克萨斯、凯迪拉克、沃尔沃、路虎等紧随其后。

从特许经销品牌市场影响力及盈利能力看，百得利控股经销的豪华及超豪华品牌4S店的盈利性在4颗星一线。

盈利及运营能力。即使手持豪华品牌特许经营权，也不代表经销商一定能经营好、稳获利——如俗话说的“师傅领进门，修行靠个人”。百得利集团旗下各店的经营能力如何、盈利是否有保证？我们不妨将其与同在港股上市的美东汽车、中升控股来做对标分析。

从公开披露的经营数据看：近三年来，百得利控股的营收、利润均有所下滑，对于2019年的营收下降，百得利控股将其归结为国六新规转换车型，导致汽车销量减少所致，但反观美东汽车、中升控股这两家上市汽车经销商集团，则是新车销售和售后服务双双盈利提升。另外，从运营效率看，百得利控股2019年费用率为7.2%，且存货周转天数高达36.9天，是美东汽车的2倍多。而美东汽车、中升控股则在日常运营管控中坚持控制运营费用、加速库存周转，呈现出较高的资金使用效率。

通常，（销售+管理）费用率可以评价与衡量经销商对单店运营成本的管控能力，财务费用率则可衡量经销商的资金使用效率，因为汽车经销商对资金高度依赖，日常经营需要通过库存进行融资，因此，新车库存周转天数也是评价运营绩效的重要指标。

市场策略与打法。与美东、中升相比，百得利控股集团的盈利、运营能力较为逊色，这或许与其策略不鲜明有关。美东在汽车经销商圈子内素有“小而美”之称，虽然它的门店数量、营收和盈利规模远不及中升，但其盈利却丝毫不逊色中升。

1）美东汽车的差异化市场策略执行非常到位，它坚持将门店扩张聚焦在少数几个盈利确定的豪华和日系品牌上。业内众所周知，雷克萨斯的单车盈利能力远远好于捷豹路虎、沃尔沃，曾经有朋友在私底下戏称，“看这家集团能否盈利，就看它有没有拿到雷克萨斯经销权，有多少家雷克萨斯店！”

在下表中可以看到，美东有14家雷克萨斯店，占总门店数的24.1%；中升控股有44家雷克萨斯店，占总量的12.2%；因此，虽然顶着十大豪华汽车经销商集团排名第一的名声，百得利控股实际持牌经销的豪华车品牌“吸金力”远不如美东汽车。

另外，上图显示：百得利控股集团下辖的4S店数量较美东、中升少很多，只有美东的1/4和中升控股的4.2%；理论上讲，其面临的单店运营管控难度及挑战要比美东、中升小很多，为何运营效率却差了很多呢？

不应该啊～ 根据赫仕咨询十多年来辅导汽车经销商集团梳理、规范集团管控模式积累的经验看，集团规模在十多家店时最适合搭建集约化的组织架构及集团管控模式，如搭建单店或品牌盈利及运营绩效评价模型，以帮助集团对经销品牌、单店运营能力进行诊断分析与提升辅导，并为大幅度扩张收购或开店储备和培养单店运营管理人才等。

2）美东汽车坚持“低线城市的单城单店” 策略。

通过上图可以看出，百得利控股50%的豪车品牌4S店分布在竞争激烈的北京，且呈现出同城同集团豪华车品牌内部竞争“抢客源”的态势，而美东汽车则将开店扩张计划渗透到“下沉市场（三至五线城市）”的富裕阶层，很好地顺应了当今中国消费往纵深发展的市场趋势。

另外，百得利控股仅有的12家店分布在中国的东、南、西南和北部地区的多个新一线城市，地理分布散，“战线”拉得长，城市人文差异大，总部对单店的监管与指导或缺失不到位、或管理成本高，因此，其费用率高、库存周转率低与运营策略不当和店铺“战线”分散有关。

3）与后知后觉的经销商不同，百得利控股与美东、中升坚持认为：售后服务才是汽车经销商盈利能力最强的业务。这三家集团下辖的门店都能很好地贯彻“新车引流获客、售后保客盈利”的商业模式，在下表中可以看到，美东汽车的售后服务以 11.4%的收入占比贡献了50.3%的毛利，百得利控股13.4%的售后服务收入贡献了59.6%的毛利，因此，售后服务才是汽车经销商集团盈利的最大来源。

与中端或合资品牌相比，豪华品牌车主对车辆使用过程中的维保费用支出不敏感，尤其是在质保期，有高达72.3%的车主会选择在4S店内保养维护，即使质保期外，也有高达43.0%的车主会留在4S店，所以，豪华品牌4S店售后服务对新车客户而言具有较高的粘性，车主很少因为价格因素而转换售后维修地点。

汽车经销商（4S店）是一个同质化很强的行业，既要面对同品牌其它4S店的同样产品和其它品牌4S店类似产品的双重竞争，最终一家店的经营好坏取决于运营效率。下表数据显示，百得利控股在售后维修业务上的运营绩效略好于美东汽车，这或许与美东汽车相当部分4S店的开业时间短于3年有关。

03 百得利控股上市募集资金用途分析

盈姐从招股书中读到，百得利控股此次IPO募集到的资金预计将用于以下四个方面：

用作通过内部增长及（在出现适当机会时）选择性收购扩大经销店网络。对于这个用途，盈姐作为普通投资者，绝对认同——即：上市后快速扩张，通过内生增长和外延并购，促使集团下辖的门店数量不断增加，以此快速追赶和看齐美东汽车，凸显集团的成长性。

用于现有经销店的装修；用于改良及升级信息技术系统；用作营运资金及一般公司用途。对于这三个方面，盈姐真是看得惊出一身冷汗来，百得利控股真把上市募集资金看作是到银行取款机上提款了，难道集团下辖4S店的“自身造血系统”存在问题，无法创造盈利、积攒门店装修费用？……集团总部也没有多余的资金用来升级业财一体化管理系统？……

04 百得利控股市盈率分析

股价=市盈率*每股收益率，巴菲特坚持“买股票，就是买企业”的原则，老先生一般只买市盈率15以下的股票。按此原则，2021年3月2日美东汽车的收盘价为30.7港元，2020年中报显示每股收益为0.2572元（0.2823港元），按此计算市盈率已高达108.75，早就不值得投资买入了。相比之下，中升控股尚好，2021年3月2日收盘价为48.4港元，每股收益为1.009元（1.108港币），市盈率为43.68。

在百得利控股招股书上，尚不能阅读到更多的与上市相关的信息，如市值、市盈率等数据，但大概率是它的股价比美东、中升要便宜。

盈姐认为：投资不能贪便宜，港股已有一大堆的“仙股”Penny stock，看上去便宜的股票，因为没有稳定的业绩和持续成长的能力，最终烂在手里就是“贵”。

结论

一句话总结，百得利控股这支新股没必要参与打新，尤其不值得采用“孖展”打新！

延伸阅读：何为“孖展”？

“孖展”一词来自香港，英文为Margin，是香港对杠杆式交易制度的称呼，又称保证金交易，属于银行和证券公司向投资产提供的高级金融衍生产品。

杠杆式交易实际上是交易商为投资者提供了放大若干倍的融资额度，供投资者运作，投资者只需要投入少量保证金，即可操控数十甚至数百倍的资金量进行运作，获利的速度也是数十上百倍的提升，但“孖展”也存在风险，可能瞬间爆仓，一无所有，投资须谨慎。

来源：盈姐  赫仕咨询Hsmart